增收不增利，定制家居企业迎“暴雷潮”

发布日期：2022-03-01

房企销售仍然保持萎靡态势，市场寒意逼人。整体来看，市场销售惨淡一方面是购买力的原因，而更重要的是市场对于未来楼市的预期仍然较为不明朗，需要关注市场需求端的政策信号。而随着重庆等部分城市部分银行已经将首套房贷首付比例降至20%，需求端的政策信号或已逐渐显现。尽管如此，房企的信用危机仍在发酵，禹洲、荣盛等房企均已先后对其债券进行展期，而对应的当前房企的流动性危机将对和房企业务绑定较为紧密的供应商产生较为明显的冲击。受到地产下行拖累，已经披露业绩预告的定制家居企业2021年业绩普遍不佳。除龙头欧派家居的净利润仍然能够维持相对较快的增速以外，其余披露业绩的公司普遍出现了业绩大幅下滑或亏损的情况

在目前在地产前景存在较强的不确定性的当下，我们认为应更加关注产品消费属性更强的标的，如软体家居、扫地机器人行业的龙头企业，以尽可能减弱地产对于产业链企业的冲击。

一、驱动因素追踪

1月成交惨淡

需求端政策信号已现

①地产销售萎靡，需求端政策信号已现

2022年1月，亿翰智库监测的40个城市商品住宅销售面积1772.3万平米，同比下降38.6%，环比下降27.7%。整体来看，楼市下行的趋势仍未结束。从具体的城市来看，其中，一线城市、核心二线城市、普通二线城市、三四线城市成交面积分别为308.2万平米、798.1万平米、254.3万平米、411.8万平米，分别同比下滑36.0%、18.9%、57.5%和49.9%，整体上市场仍然延续低迷的态势。

企业端方面，房企销售表现并没有出现回暖，1月TOP200房企全口径销售金额同比下降42.9%，延续2021年7月以来的降温的趋势。具体来看，1月房企普遍面临着销售业绩低迷的压力，TOP100房企中近九成房企1月销售业绩同比下滑，六成房企销售业绩同比降幅在30%以上。而从春节销售情况的调研来看，部分典型房企的销售业绩跌幅在六成左右，市场寒意逼人。

我们认为，市场销售惨淡一方面是购买力的原因，而更重要的是市场对于未来楼市的预期仍然较为不明朗，需要关注市场需求端的政策信号。财联社消息，春节前后重庆、江西赣州的不少银行已经将首套房贷首付比例降至20%。限购限贷是抑制购房者杠杆的利器，首付比例的下调是较为重要的需求侧政策信号。尽管考虑到这些城市的基本面情况，本次的政策策调整的信号价值大于实质。但不可否认的是，首付比例下调是一个积极信号，尤其是商业贷款方面，不排除后续其他城市跟进的可能性。

我们认为，在当前房企遇到短期流动性危机的情况下，债券的展期或将成为房企融资中的常态。结合近期恒大许家印“绝不贱卖资产”的表态，“保交楼”和“保主体”可能将成为企业的优先选项。而在博弈中，债权人和供应商则处于弱势的位置，相关利益或将被牺牲。这也意味着和部分出险房企绑定较深的家居企业或将处于险境，未来需重点关注年报信用减值情况。

②二手房市场持续萎靡

二手房方面，和新房类似，2022年1月亿翰智库监测的18个城市二手房成交面积同比下滑48.99%，跌幅继续扩大，整体下行趋势并未得到改变。具体来看，核心城市二手房成交仍然萎靡。北京、上海和深圳分别同比下降31.55%、66.97%、75.04%。核心二线城市中，杭州、南京和苏州成交面积分别下行61.64%、43.97%和19.93%。同时我们观察到，全国二手房出售价指数在1月从月初的197.07下滑至196.56，二手房市场价跌量降，观望情绪浓厚。由于二手房的成交相对市场化，在一定程度上可作为一手房的先行指标。考虑到当前的二手房成交面积已处于2019年以来的低位，且同比降幅仍然较大，整体的情况仍然不容乐观，行业的回暖仍待时日。

精装修方面，随着地产的下行，精装修新开盘项目数量整体下滑。据奥维云网（AVC）监测数据显示，2021年中国房地产精装修市场新开盘项目3489个，同比下滑6.8%，市场规模286.1万套，同比下滑12.1%。从12月单月来看，精装修市场新开盘项目408个，同比上升15.9%。市场规模29.9万套，其中，住宅28.9万套，同比下滑3%，跌幅较11月略有扩大。而对应的是，橱柜的配套量达29.8万套，同比下滑3.9%。

二、原材料价格追踪

原材料价格涨跌互现

海运费用持续攀升

整体来看，原材料价格涨跌互现，价格多处于震荡区间。定制家居方面，刨花板和中纤板分别是定制家具柜体和柜门制造的主要材料之一，刨花板的价格波动能够在一定程度上影响定制家居企业的生产成本。从价格来看，2022年1月18厘刨花板的平均价格达70.81元/张，同比上涨5.29%，环比基本持平。中纤板方面，2022年1月，15厘中纤板均价为81.43元，同比上涨4.87%，环比下行0.19%，整体价格波动相对平稳。

软体方面，1月MDI和TDI价格涨跌各异。MDI用途较为广泛，可用于制作皮革用品，如沙发等。2022年1月MDI平均价格达21423.81元/吨，环比上行5.38%，MDI价格略有上行。TDI则主要用于床垫的制造，其价格涨幅亦相对温和。2022年1月TDI均价为17842.86元/吨，同比上升41.61%。环比来看，1月TDI价格环比上行17.99%，价格上行较为明显，软体家居企业成本端略有承压。

海运费用方面，综合反应全国范围出口集装箱即期和长协运价的中国出口集装箱运价指数（CCFI）1月平均指数为3510.83，环比上行7.52%，整体上价格持续创新高。随着新一轮疫情的肆虐，船运短期受到更加严格的管控，供给难以快速提升，当前的“塞港”问题在短期内或将难以得到解决，未来短期海运费用预计仍将维持高位，出口企业成本端承压。

三、行业景气度追踪

家具制造业增收不增利

定制家居企业迎来“暴雷潮”

从企业端来看，2021年12月的家具制造业的营业收入达8004.60亿元，累计同比增长16.42%。12月单月营业收入升至882.00亿元，同比增速升至12.01%，2021年圆满收官。但是在利润方面，12月单月利润总额同比大幅下行39.67%，家具企业利润滑坡较为明显，增收不增利。

具体上市企业来看，部分企业已陆续披露了2021年年报业绩预告，不同类型企业分化较为明显，呈现出“冰火两重天”的局面。整体来看，受到地产下行拖累，已经披露业绩预告的定制家居企业2021年业绩普遍不佳。除龙头欧派家居的净利润仍然能够维持相对较快的增速以外，其余披露业绩的公司普遍出现了业绩大幅下滑或亏损的情况。以索菲亚为例，受到恒大暴雷事件影响，索菲亚对恒大相关的应收款项的可回收性、发出商品计提了特别信用减值损失。公司本期信用减值损失估计较上年同期增加约9亿元，受此影响，公司净利润下降幅度超过87%。若不考虑恒大事件影响，公司预计全年实现归母净利润约10亿元至10.5亿元，同比下降11.93%到16.12%，整体业绩滑坡明显。整体来看，索菲亚业绩下滑除了恒大暴雷事件影响外，还有以下几点原因：

2021年下半年，受原材料价格上升影响，公司生产成本上升，产品销售价格没有同步进行调整；另一方面公司也给与经销商更大力度的支持，上述情形导致了公司毛利率下降；

公司继续实施“全渠道，多品牌，全品类”的战略，在营销方面不断增加投入，导致人工费用、差旅费等销售费用持续增加，另外公司在2021年下半年也增加了广告费用和宣传费用等市场费用的投入，为未来的业务发展做好准备。

房企风险事件从2021年下半年开始暴露，至今仍未结束。我们认为当前判断定制家居企业的信用减值过程结束可能为时尚早，后续可能仍有减值压力。而除了信用减值压力以外，大量民营房企的暴雷也在一定程度上意味着定制家居客户选择面的变窄，目前已经出现了部分定制家居企业扎堆少数大国企的现象，大宗业务毛利润率预计将继续下行。此轮暴雷后，定制家居企业开拓大宗业务也会更加审慎，大宗业务的营业收入增速料将下行。而大宗业务是过去3年定制家居企业增长最为迅速的业务，大宗业务增速的下行亦将导致整个营业收入的增速出现下行。相对而言，更为依赖零售增长的企业，如欧派家居等可能在这轮危机中相对收益，行业洗牌将加速，行业集中度将有所上升。

相对于定制，软体家居的业绩表现较为良好。除了梦百合以外，其余公布业绩的企业均实现了业绩预增。顾家家居和喜临门业绩增速分别在95%和75%以上，实现了较高幅度的增长。其中，随着渠道的大量铺设和品牌的积极建设，21Q1-Q3喜临门开店较年初净增653家达到4296家，Q3新开279家。此外，随着床等配套品的配套率提升，客单价上升明显，带动了单店收入的上行。受此推动，喜临门2021年实现净利润75.49%到78.68%的增速，业绩增长喜人。除此以外，此前深陷债务泥潭的曲美家居也在2021年顺利实现了业绩的高速增长，业绩改善明显。尽管受到了恒大事件的影响，公司四季度净利润有所下行。但在核心品牌Stressless业务拓品类顺利的情况下，叠加IMG品牌拓展了COSTCO等大型客户，公司的归母净利润同比+97.12%-169.23%，业绩增速喜人。

相比而言，由于新一代消费群体艰苦朴素生活习惯的消退以及消费升级趋势的持续，扫地机器人2022年仍然延续了此前的高速增长态势，线上销售额同比增长20.4%。而扫地机器人龙头科沃斯亦于1月21日发布2021年年报业绩预告，得益于所推新品销售价格和销量的双双上行，公司盈利情况大幅改善。2021年实现归母净利润20-20.5亿元，同比增长211.9%-219.7%，业绩表现抢眼。从长期来看，当前扫地机器人整体的渗透率仍然处于较低的水平，头部企业的品牌和渠道仍待建设，2022年扫地机器人的增长仍然可期。

展望未来，在地产前景仍然悲观的当下，我们认为应更加关注产品消费属性更强的企业，如软体家居、扫地机器人行业的龙头企业，以尽可能减弱地产对于产业链企业的冲击。

来源：亿翰智库